【コラム】ドイツのベンチャーキャピタルが離陸するには政府がブレーキを解除する必要がある

今回は「【コラム】ドイツのベンチャーキャピタルが離陸するには政府がブレーキを解除する必要がある」についてご紹介します。

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本記事は、TechCrunch様で掲載されている内容を参考にしておりますので、より詳しく内容を知りたい方は、ページ下の元記事リンクより参照ください。

編集部注：本稿の著者Uwe Horstmann（ウーヴェ・ホルストマン）氏は、ベルリンを拠点とするベンチャーキャピタルProject A Venturesの共同設立者兼パートナー。

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現在ドイツは、世界的な競争力を持つベンチャーキャピタル市場の構築において、ヨーロッパの近隣諸国に遅れを取っていると言える。しかし、今後の5年間はドイツのベンチャーキャピタルセクターにとって大変に大きな影響をもつと予想され、その将来は非常に明るいと筆者は考える。

ドイツのスタートアップが2020年に調達した金額は64億ユーロ（約8400億円）にのぼり、これはフランスの57億ユーロ（約7500億円）を上回っている。もう1つの好ましい点は、初期段階の市場に対する国内からの投資と国外からの投資のバランスが健全であることである。シードおよびシリーズAの段階では、ドイツのファンドがドイツのスタートアップへの投資のほとんどを占める。企業が成長すると、海外からの投資重要な役割を担う。5000万ドル（約55億円）以上の資金調達ラウンドの半分は完全に外国人投資家が主導しており、ドイツの投資家によるものはわずか5％で、残りの45％は外国人投資家と国内投資家の混合による投資となる。

筆者はこれをドイツVC市場にとって理想的な状態と考える。優れたイノベーションは、国内のファンドから資金を得、支援を受けている。これらの企業が成長して頭角を表すと、最高の投資家を世界中から引き付けるようになり、ドイツのローカル企業という立場から国際化への道が開かれる。これにより初期段階のスタートアップに投資を行うVCは報酬を獲得し、引き続きドイツ国内のスタートアップに投資する。今後市場が成熟していけば、初期段階だけでなく、成長段階に対しより多くのドイツのVC資金が投資されると筆者は確信している。

見通しは良好である。ドイツ市場は現在大変活発に発展しており、パンデミックでさえ、テクノロジーセクターの根本的上昇傾向にほとんど影響を与えなかった。

ドイツ市場は現在大変活発に発展しており、パンデミックでさえ、テクノロジーセクターの根本的上昇傾向にほとんど影響を与えなかった。

ドイツテックに対する国内外からの投資レベルの高まりに加え、政策立案者はドイツでスタートアップやVCファンドが発展できるような好条件を作り出している。

ドイツ連邦政府は100億ユーロ（約1兆3000億円）の未来基金を立ち上げ、ディープテック未来基金に追加で資金を投入した。これにより、ただちに成長段階の市場により多くの資本が投資されるだけでなく、このような政策はドイツが「ビジネスにオープンであることを示してもいる。イノベーションが社会における具体的な改善につながる、ということをドイツが理解していることを世界に伝える明確なシグナルになるのである。これは、世界中のファンドにとって力強い、歓迎すべきシグナルである。

ドイツは投資家にとってだけではなく、技術者にとっても大変魅力的な国である。ドイツが未来のモデルを提示する中、ますます多くの技術者がドイツへの移住を望むようになっている。

長期的視点からみても状況は良好である。ドイツは製造およびエンジニアリング部門で世界的に有名であり、国内生産を通じて貿易黒字を生み出している数少ない国の1つである。製造およびエンジニアリング部門はイノベーションを通した大々的な飛躍をまだ遂げていない。従って、ドイツのスタートアップは高まりを見せる「インダストリー4.0」イノベーションの活動から、メリットを享受できる大変有利な立場にあり、ドイツの製造業の中心地で生まれたスタートアップが、ベルリンとミュンヘンで増え続ける技術者のプールと融合する準備が整いつつある。

ドイツのVCとテック市場は新たな飛躍を遂げる準備が整っている。しかし、大幅な改善が求められる領域が2つある。それは社員株オプションとスピンオフをめぐる規制である。

ドイツは官僚主義に陥っており、それはイノベーションにとっては脅威である。テルサの新しいギガファクトリーの例は、煩雑な行政プロセスがいかにあらゆることをスローダウンさせるかの最新の例である。

ドイツのスタートアップにとって、スタートアップで働く社員が会社の成功から利益を得、またスタートアップエコシステムが自力で発展していくためにも、従業員ストックオプションプラン（ESOP）の 改革は今すぐにも実行する必要がある。

税制上の優遇措置に関する現行法案は、業界のニーズを反映しているとは言えない。例えば、免税措置が適用されるのは設立から10年未満の会社の従業員のみである。従業員が別の会社に移る場合、事前に会社の株式に対する税金を払う必要があり、これは重大な破産のリスクをともなう。これは10年以上が経過していても利益をだすことができないでいるスタートアップが多いからであり、税金は従業員が持ち株から実際に利益を上げたとき、つまり株式を売却したときにのみ支払う形にすべきである。こうしたこともあり、スタートアップは従業員に対し新たなESOPを提供しない。

もう1つの問題はスピンオフである。ドイツはヨーロッパで最も特許出願数が多い国である。しかし、スタートアップが革新的テクノロジーを製品市場に適合させることができない場合が多い。ドイツの大手研究機関からのスピンオフを実行する場合、高額の機関固定費とライセンス料が課されるため、足場を固めるには非常な困難をともなうのだ。ドイツはもっと柔軟に対応し、スタートアップが必要とするスペースと資金を与えるべきである。

スピンオフ時に創設者が直面する固定費や膨大な行政手続きを削減すべきであるし、また投資家は、研究者から創設者に転向した人々に対して、より多くの運営上のサポートや組織上のサポートを提供する必要がある。さらに、VCは、成功するまでに多少時間がかかると目される革新的なアイデアやテクノロジーにもっと投資する勇気を持つべきである。BioNTechは、そうした長期間にわたるサポートが報われた最良の例といえる。

現状では、2021年にはすでにドイツで多数の新しいユニコーン企業が登場しておりPersonio、Mambu、Sennder、Gorillas、Trade Republicは数十億ドル（数千億円）の評価を得ている。そしてこうしたユニコーン企業の数は今後も増える見通しである。

規制当局が最終的にストックオプションとスピンオフにまつわる官僚的形式主義を取り払うことができれば、ドイツの技術とVC業界は新たな高みに到達することができるだろう。筆者は今後数年間で前向きな変化が起きることを期待し、ドイツにたくさんのユニコーン企業が生まれることを楽しみにしている。

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画像クレジット：Jorg Greuel / Getty Images

【原文】

The narrative suggests that Germany is lagging behind its European neighbors when it comes to building a globally competitive venture capital market. But I think that the next five years will be huge for the German venture capital sector, and that the signs for the future are very positive.

German startups raised €6.4 billion in 2020. That’s more than France, which came in at €5.7 billion. Another upside is that there is a healthy blend of local and international investment in the early-stage market. German funds dominate investments in German startups at the seed and Series A stages. As companies grow, overseas investment plays a huge part — half of the deals exceeding $50 million funding rounds are led entirely by foreign investors, while only 5% are run by German investors and 45% see a mix of foreign and domestic investors at the cap table.

I think this is where the German VC market needs to be right now. Great innovation is being sourced and backed by local funds. As these companies grow and become winners, they attract the best investors from around the globe, enabling the companies to internationalize from a German base, and the early-stage VCs reap the rewards and continue investing in local German talent. As the market matures, I am confident we will see more German VC money invested at the growth stages.

And the outlook is favorable. The German market is thriving. Even the pandemic did little to impact this fundamentally positive trend for the technology sector.

The German market is thriving. Even the pandemic did little to impact this fundamentally positive trend for the technology sector.

In addition to the growing level of both local and international investment into German tech, policymakers have created better conditions for startups and VC funds to thrive in Germany.

The German Federal Government launched the €10 billion Future Fund and has committed additional funds to the Deep Tech Future Fund. Not only does this immediately inject more capital into the market at the growth stage, but it also indicates that Germany is “open for business.” It sends a clear signal to the rest of the world that Germany understands the link between innovation and tangible improvements in society. It is a powerful and welcome indicator to funds from around the world.

Germany is incredibly attractive to tech talent, in addition to investors. More and more tech workers wish to relocate to Germany, with the welfare state providing a model for the future.

The long term looks good, too. Germany is famous the world over for its manufacturing and engineering sector. Germany is one of the few countries that still generates foreign trade surpluses through local production. Manufacturing and engineering are still yet to experience a massive leap in innovation. Therefore, German startups are extremely well positioned to benefit from the increasing activity in “Industry 4.0” innovation, with talent from Germany’s manufacturing heartland poised to blend with the ever-increasing pool of tech talent in Berlin and Munich.

Share options and spinoffs are the Achilles’ heel of the German startup scene

I think German VC and the tech market are due to take off and achieve new heights. However, there are two areas that need to be substantially improved: employee stock options and the regulations around spinoffs.

Germany is choking on its bureaucracy, and that threatens innovation. Tesla’s new Gigafactory is the latest example of how bureaucratic processes can slow everything down.

For startups in Germany, reforms on employee stock option plans (ESOP) are urgently needed for startup workers to benefit from the success of their companies and for the startup ecosystem to grow on its own.

The current bill to offer better tax benefits does not reflect the needs of the industry. For example, tax relief is only available for employees in companies that are younger than 10 years. If an employee changes employers, they must pay tax on company shares beforehand, which poses a significant risk of bankruptcy. Because many startups are still not profitable after 10 years, taxes should only be due when an employee makes an actual profit from their holdings — when they sell the shares. In the end, startups simply won’t offer new ESOPs to their employees.

Another example: spinoffs. Germany has the highest number of patent applications in Europe. However, startups often are not able to turn innovative technology into product-market fit. Spinoffs from the leading German research institutes have had a hard time gaining a foothold because they have been imposed with high institutional fixed and license costs when spinning off. Here, Germany needs to be more flexible and give startups the space and funding they need.

Lower the fixed costs and the enormous bureaucracy founders face when spinning off. Investors have to render more operational and organizational support for researchers-turned-founders. Furthermore, VCs must have the courage to invest more in innovative ideas and technologies that may take a bit longer to thrive. BioNTech is the best example of how this pays off in the long run.

More German unicorns?

As it stands, 2021 has already seen numerous new unicorns from Germany — with Personio, Mambu, Sennder, Gorillas and Trade Republic achieving billion-dollar valuations — and there are almost certainly more to come.

If regulators finally cut through the red tape around stock options and spinoffs, the German tech and VC industry will achieve new heights. I look forward to positive changes and an entire roster of German unicorns being minted in the years to come.

（文：Uwe Horstmann、翻訳：Dragonfly）

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