投資家たちはパンデミックをどのように評価しているのか

今回は「投資家たちはパンデミックをどのように評価しているのか」についてご紹介します。

関連ワード （The TechCrunch Exchange等） についても参考にしながら、ぜひ本記事について議論していってくださいね。

本記事は、TechCrunch様で掲載されている内容を参考にしておりますので、より詳しく内容を知りたい方は、ページ下の元記事リンクより参照ください。

スタートアップとマーケットの週刊ニュースレター「The TechCrunch Exchange」へようこそ。準備OK？ここではお金の話、スタートアップの話、IPOの噂話などをお伝えする。

ちょっとした近況報告から始めよう。Equityはより多くのことを提供するようになる。そして、TechCrunchは現在JusticeとEarly-Stageイベントの開催を計画中だ。私は後者のためにZoomのCROにインタビューを行っている。また、このThe Exchange自体でも、来週には懸案の内容をお届けする予定だ。たとえば5000万ドル（約53億3000万円）と1億ドル（約106億6000万円）の年間経常収益（ARR）を達成した企業の話（Druva［ドゥルーバ］など）、消費ベースの価格設定と従来のSaaSモデルの比較（Fastly［ファストリー］、Appian［アピアン］、BigCommerce［ビッグコマース］のCEOたちが登場）などだ。ふう。

今週はDoorDash（ドアダッシュ）とAirbnb（エアビーアンドビー）の両社が上場企業として初めて収益を報告し、エグジットを果たしたユニコーンたちへの真の仲間入りを果たした。私たちは、いつものようにひっそりと収益サイクルに目を光らせているが、今回はスタートアップの世界に向けてお話ししたい、いくつかの学びがある。

いくつかの基本的なことから始めてみよう。第4四半期におけるDoorDashの売上高は、予想されていた9億3800万ドル（約999億5000万円）に対して9億7000万ドル（約1033億6000万円）となり、予想を上回る成長結果となった。この2つの数字のギャップは、部分的にはDoorDash株の新しさと、パンデミックの影響で予測が難しくなっていることに起因しているのだろう。飛躍的な成長にもかかわらず、DoorDashの株式は、業績報告の発表後にまず急落したが、米国時間2月26日金曜日には大きく回復した。

なぜ初めに下落したのだろうか？おそらく公開後最初の四半期における（GAAPによる）赤字が、大きなものになることは一般的なこととはいえ、投資家が予想していた数字よりも、同社の純損失が大きかったことが下落の原因ではないだろうか、その懸念が、業績報告会における同社のCFOからの「第4四半期と同様に1月にも12月に比べて注文量の成長が加速しています」という発表によって和らげられたのだろう。それは安心材料だ。一方で、同社のCFOは「第2四半期以降、顧客の中には、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）以前の行動への回帰が見られるようになるでしょう」と述べている。

要点：大企業たちは、新型コロナウイルス流行以前の行動が復活することを期待しているが、まだまだそれには遠い。新型コロナの恩恵を受けた企業たちは、現在厳しい吟味を受けている。そして、2021年さらに進んでいくにつれて、その追い風は徐々に弱まっていくだろうと彼ら自身も考えている。

そこで目に入るのがAirbnbだ。同社の株は週末前には16％ほど上昇している。何故かって？Airbnbは売り上げの予想値を上回った一方で、大金も失っている。Airbnbの2020年第4四半期の純損失はDoorDashの10倍以上の額だ。ではなぜ、DoorDashが沈んだのに、Airbnbが上昇したのだろうか？収益が予想を大きく上回った（予想されていた7億4800万ドル［約797億1000万円］ではなく、8億5900万ドル［約915億4000万円］だった）こと、そして将来の成長の可能性がその要因だ。投資家たちはAirbnbの現在の期待を上回る成長が、将来にのさらなる成長につながると期待しているのだ。

要点： 将来の成長についてしっかりとしたストーリーを持っていれば、投資家は大幅な損失を受け入れてくれるだろう。成長が続くなら、企業がすでに成長していたとしても、一層厳しくなる吟味を乗り越えられるだろう。

スタートアップたちにとって、評価額に対する重圧や浮力は、結局企業がパンデミックのどちら側にいるかにかかっているのかもしれない。すなわちその追い風に乗る側なのか（たとえばリモートワークに注力するSaaSとか？）、もしくは逆風を受ける側なのか（たとえばレストランテックとか？）。調達をする前に良く検討すべきものがあるのだ。

資金調達ラウンドで熱い1週間だった。私が以前ジャーナリストとして在籍していたCrunchbase Newsは、2021年これまでに、どれだけの大規模なラウンドが行われたのかについてすばらしい記事を残してくれた。しかし、規模的には一歩も二歩も下がったレベルでも、資金調達活動は超多忙だった。

先週、カバーすることはできなかったが、私の目を引いたいくつかのラウンドには、Terminus（ターミナス）の9000万ドル（約95億9000万円）のラウンド（ABM、Account Based Marketingに特化したGTM、Go To Markertサービス企業だと思う）、Anchorage（アンカレッジ）の8000万ドル（約85億2000万円）のシリーズC（大金を扱うための仮想通貨ストレージ）、Foxtrot Market（フォクストロット・マーケット）の4200万ドル（約44億8000万円）のシリーズB（ヤッピーとズーマー向けの必需品の迅速な配送）などがある。

今ここに座って、ようやくそれぞれのことを少し書いているが、技術市場の広さを思い知らされている。Terminusは他の企業の販売を支援し、Anchorageは顧客のETH（イーサリアム）を安全に保存したいと考えており、Foxtrotは顧客が飲み物のない朝に困らないようにすばやくロゼワインを補充したいと思っている。驚くべき多様性だ。そしてそれぞれがVCに受け容れられるような成長をしていなければならない。単により多額の資金を調達するだけではなく、自身の成熟のためのより大きなラウンドを行うのだ（それはシリーズのステージによって測られるが、ラウンドの呼称は目安になるよりも、目くらましになる可能性がある）。

私は当ニュースレターのこの小さなセクションを冗談でマーケットノートと呼んでいるが、実際気になるマーケット全体のノートを書くことなんて可能だろうか？上の企業たちと最近の資本注入は、この点を改めて認識させてくれる。

最後に、決算説明会からの覚え書きを2つ紹介する。1つ目は不可解なRoot（ルート）について、2つ目はBooking Holdings（ブッキングホールディングス）についてだ。

私はRoot Insurance（ルート・インシュアランス）のCEOであるAlex Timm（アレックス・ティム）氏と決算発表後に話をした。私はその結果に対する投資家の反応という意味ではあまり情報を持っていなかった。私は、Rootは多額の資金を持ち、かなり大規模な拡大計画を持っていると理解した。ティム氏は、会社の経営状況の改善（損失率と損失調整後の経費ベース、保険テックファンについて）と、パンデミック中の成長について陽気に語った。

しかしその後、その株式は16％下落している。アナリストの分析を読み解くと、Rootの経済的プロファイルに動きがあり（次の四半期における再保険料の変動に関して）、私の立場からは通年の成長を完全に把握することは難しい。しかし、Rootのビジネスは、いまでも脱皮と言っていいほどの変容を続けているようにみえる。同社は現在のような進化を続けて2022年に公開を行うこともできたかもしれない、だがそうする代わりに、同社は2020年途方もない額を調達して公開を果たした。

少し見渡してみると、似たような新しい保険プレイヤーであるLemonade（レモネード）の印象的な評価額は継続しているものの、MetroMile（メトロマイル）の株価も軟化しており、Rootの株価はIPOの時点から半分以下になっている。現在のような、一部の新しい保険プレイヤーの価格調整が続けば、このスペースへの民間投資の動きが鈍化する可能性がある。（このようなものが少なくなるのだろうか？） 2021年はこの傾向に注目したいところだ。

次は、Priceline（プライスライン）などの旅行会社を所有するBooking Holdings（ブッキング・ホールディングス）だ。Bookingが、ビジネス旅行の将来に関する手がかりを持っている可能性があることを考えて（私たちはリモートワークやオフィス文化がどうなるのかの手がかりや、スタートアップハブの場所からソフトウェアの販売までのすべてに影響を与えるものを気にかけている）、The Exchangeは即座に同社へ電話してみることにした。

Booking HoldingsのGlenn Fogel（グレン・フォーゲル）CEOは、前年に比べて大幅な減収だったにもかかわらず、同社が史上最高値で取引されていることについてコメントをしなかった。彼は、パンデミックが会話へ期待するものを再構成し、現在はビデオ通話で行われているような、会議のための短期出張が、将来も抑制される可能性があることに言及した。彼は将来のカンファレンスのための旅行や将来の旅行全般については強気だった（TechCrunchにとっては良いニュースだと思う）。

旅行という観点からは、まだ何もわかっていない。Booking Holdingsが多くを語らないのは、いつ事態が好転するかわからないからかもしれない。無理もない。おそらく、あと3カ月ほどワクチンが展開されれば、オールドノーマルへの部分的な復帰がどのようなものになるかを、もう少しはっきりと垣間見ることができるようになるだろう。

最後に、Apex Holdings（エイペックス・ホールディングス）のSPAC（特別買収目的会社）プレゼンテーションはこちらで、Markforged（マークフォージド）のプレゼンテーションはこちらで読むことができる。また、こちらでは先渡し後払い（BNPL、buy-now-pay-later）のビジネスについて書き、こちらでははRon Miller記者とDigital Ocean（デジタル・オーシャン）のIPOについて書き、そしてこちらではToast（トースト）の評価額とOlo（オロ）の公開について簡単に書いている。

ではまた。

画像クレジット：Nigel Sussman

【原文】

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Kicking off with a tiny bit of housekeeping: Equity is now doing more stuff. And TechCrunch has its Justice and Early-Stage events coming up. I am interviewing the CRO of Zoom for the latter. And The Exchange itself has some long-overdue stuff coming next week, including $50M and $100M ARR updates (Druva, etc.), a peek at consumption based pricing vs. traditional SaaS models (featuring Fastly, Appian, BigCommerce CEOs, etc.), and more. Woo! 

This week both DoorDash and Airbnb reported earnings for the first time as public companies, marking their real graduation into the ranks of the exited unicorns. We’re keeping our usual eye on the earnings cycle, quietly, but today we have some learnings for the startup world.

Some basics will help us get started. DoorDash beat growth expectations in Q4, reporting revenue of $970 million versus an expected $938 million. The gap between the two likely comes partially from how new the DoorDash stock is, and the pandemic making it difficult to forecast. Despite the outsized growth, DoorDash shares initially fell sharply after the report, though they largely recovered on Friday.

Why the initial dip? I reckon the company’s net loss was larger than investors hoped — though a large GAAP deficit is standard for first quarters post-debut. That concern might have been tempered by the company’s earnings call, which included a note from the company’s CFO that it is “seeing acceleration in January relative to our order growth in December as well as in Q4.” That’s encouraging. On the flip side, the company’s CFO did say “starting from Q2 onwards, we’re going to see a reversion toward pre-COVID behavior within the customer base.”

Takeaway: Big companies are anticipating a return to pre-COVID behavior, just not quite yet. Firms that benefited from COVID-19 are being heavily scrutinized. And they expect tailwinds to fade as the year progresses.

And then there’s Airbnb, which is up around 16% today. Why? It beat revenue expectations, while also losing lots of money. Airbnb’s net loss in Q4 2020 was more than 10x DoorDash’s own. So why did Airbnb get a bump while DoorDash got dinged? Its large revenue beat ($859 million, instead of an expected $748 million), and potential for future growth; investors are expecting that Airbnb’s current besting of expectations will lead to even more growth down the road.

Takeaway: Provided that you have a good story to tell regarding future growth, investors are still willing to accept sharp losses; the growth trade is alive, then, even as companies that may have already received a boost endure increased scrutiny.

For startups, valuation pressure or lift could come down to which side of the pandemic they are on; are they on the tail end of their tailwind (remote-work focused SaaS, perhaps?), or on the ascent (restaurant tech, maybe?). Something to chew on before you raise.

Market Notes

It was one blistering week for funding rounds. Crunchbase News, my former journalistic home, has a great piece out on just how many massive rounds we’re seeing so far this year. But even one or two steps down in scale, funding activity was super busy.

A few rounds that I could not get to this week that caught my eye included a $90 million round for Terminus (ABM-focused GTM juicer, I suppose), Anchorage’s $80 million Series C (cryptostorage for big money), and Foxtrot Market’s $42 million Series B (rapid delivery of yuppie and zoomer essentials).

Sitting here now, finally writing a tidbit about each, I am reminded at the sheer breadth of the tech market. Termius helps other companies sell, Anchorage wants to keep your ETH safe, while Foxtrot wants to help you replenish your breakfast rosé stock before you have to endure a dry morning. What a mix. And each must be generating venture-acceptable growth, as they have not merely raised more capital but raised rather large rounds for their purported maturity (measured by their listed Series stage, though the moniker can be more canard than guide.)

I jokingly call this little section of the newsletter Market Notes, a jest as how can you possibly note the whole market that we care about? These companies and their recent capital infusions underscore the point.

Various and Sundry

Finally, two notes from earnings calls. The first from Root, which is a head scratcher, and the second from Booking Holdings’ results.

I chatted with Alex Timm, Root Insurance’s CEO this week moments after it dropped numbers. As such I didn’t have much context in the way of investor response to its results. My read was that Root was super capitalized, and has pretty big expansion plans. Timm was upbeat about his company’s improving economics (on a loss ratio and loss-adjusted expenses basis, for the insurtech fans out there), and growth during the pandemic.

But then today its shares are off 16%. Parsing the analyst call, there’s movement in Root’s economic profile (regarding premium-ceding variance over the coming quarters) that make it hard to fully grok its full-year growth from where I sit. But it appears that Root’s business is still molting to a degree that is almost refreshing; the company could have gone public in 2022 with some of its current evolution behind it, but instead it raised a zillion dollars last year and is public now.

Sticking our neck out a bit, despite fellow neo-insurnace player Lemonade’s continued, and impressive valuation run, MetroMile’s stock is also softening, while Root’s has lost more than half its value from its IPO date. If the current repricing of some neo-insurance players continues, we could see some private investment into the space slow. (Fewer things like this?) It’s a possible trend we’ll have eyes on this year.

Next, Booking Holdings, the company that owns Priceline and other travel properties. Given that Booking might have notes regarding the future of business travel — which we care about for clues regarding what could come for remote work and office culture, things that impact everything from startup hub locations to software sales — The Exchange snagged a call slot and dialed the company up.

Booking Holdings’ CEO Glenn Fogel didn’t have a comment as to how his company is trading at all-time highs despite suffering from sharp year-over-year revenue declines. He did note that the pandemic has shaken up expectations for conversations, which could limit short-term business travel in the future for meetings that may now be conducted on video calls. He was bullish on future conference travel (good news for TechCrunch, I suppose), and future travel more generally.

So concerning the jetting perspective, we don’t know anything yet. Booking Holdings is not saying much, perhaps because it just doesn’t know when things will turn around. Fair enough. Perhaps after another three months of vaccine rollout will give us a better window into what a partial return to an old normal could look like.

And to cap off, you can read Apex Holdings’ SPAC presentation here, and Markforged’s here. Also I wrote about the buy-now-pay-later space here, riffed on the Digital Ocean IPO with Ron Miller here, and doodled on Toast’s valuation and the Olo debut here.

Hugs, and have a lovely weekend!

Alex

（文：Alex Wilhelm、翻訳：sako）

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